作者|杨知潮

编辑|原　野

8月14日，腾讯发布了二季度财报，利润暴增82%，但第二个交易日，腾讯股价却下滑了1.44%。

这是2024年中概股的普遍处境：涨个股价，比利润翻倍还难。业绩好小跌，业绩不好则是断崖式下跌。为了维持股价稳定，也为了维护股东的利益，以腾讯为代表的一线中概股开启了远超往年的大规模回购。

但从9月24日开始，中概股的逻辑变了。腾讯迎来连续大涨，中概互联ETF一日大涨10%。阿里、美团、蔚来、小米......似乎只要是中国资产，就都是“好货”，甚至连瑞幸这样的粉单股，法拉第未来这样老板都不在中国的“优质公司”都迎来疯涨。

没人能预测这波疯涨的结局。但至少眼下，被套牢很久的中概股投资者，可以暂时从“ICU”转入“KTV“了。

01 头部中概：回购成了抄底

2023年年底，腾讯迎来暴跌，一度在一天内暴跌12%。今年年初，腾讯股价一度跌到了258元。腾讯通常被视为中概股的风向标，同一时期，包括阿里、京东、美团等互联网公司，乃至汽车、消费股在内的中概股表现均不佳，中概互联ETF跌到了巅峰的四分之一以下。

回购时代就此开启。今年3月，腾讯宣布，计划在2024年回购超1000亿港元股份。2024年至今，腾讯的回购总额已经超过了800亿港元，而去年全年，腾讯也仅回购了494亿港元。腾讯之外，阿里巴巴、快手、京东也纷纷开启回购，阿里巴巴在2024财年累计投入了125亿美元用于股份回购。

图：腾讯控股近年回购金额情况（单位：亿港元）

回购的目的当然是为了稳定股价，同时回馈股东。但随着9月24号以来中概股的暴涨，中概股的密集回购又多了一层含义：抄底。

长期关注腾讯股价不难发现，腾讯的股票涨起来极其“抠抠搜搜”，哪怕是业绩大好的二季度财报发布后，腾讯的股价还是下跌了1%左右。从8月到9月24日之前，腾讯的股价只有两个交易日上涨超过2%。

视角拉长，从5月初到9月23日，腾讯股价变化极小，整体一直维持横盘。本月月初，高盛发布研报称：腾讯仍是中国互联网巨头中最具可见性和可持续利润复合增长潜力的公司之一，维持买入评级，12个月目标价为464港元。

不过，彼时腾讯的股价只有370元，按照它此前好几个月乌龟般的波动速度，不涨个一年半载也到不了。

但股市就是这样，一年积攒的能量，往往会在一两天里释放。

连续的经济政策释放彻底点燃了市场的热情，9月24日，中概互联ETF一天暴涨10%——不用举例，只要是知名的中概股，几乎找不到一个没有大涨的。市值最高的中概股腾讯，率先大涨3.77%，时隔一个交易日后再次大涨6%。短短三天，高盛所预测的464港元目标价，已经不再那么可望不可即，腾讯股价已经来到了437。

市场的热度如果再辅以一点业绩的利好，那么这份暴涨就会得到翻倍的力量。

比如京东。在二季度财报发布后，京东股价曾迎来4%的大涨，本就优秀的业绩在市场情绪下得到放大，9月24日，京东美股大涨13.91%，26日再次大涨14.39%。叠加与淘宝互通的消息，京东27日盘前再次大涨4%。

今年上半年，京东曾经花了33亿美元回购了7.1%的股权，随着股价上涨，同样变成了“抄底”。

“抄底”意味着大量现有投资者享受到了股权的增值，但公司却只花了相对少的现金。而作为员工激励的那部分股权，也被腾讯、京东们以最低成本拿到。

当然，与此同时也有投资者担忧，股价的暴涨会提高公司的回购成本，这是否会使得腾讯等头部企业减少自己的回购量——比起短期股价波动，一些价值投资者似乎更在乎公司对股东的长期回馈。

02 腰部：从ICU出来，直接去KTV

腾讯家大业大，一点涨跌无法影响命门，但对那些股价已经来到个位数的中概股企业来说，大涨却是及时雨，并且，由于此前的暴跌，这部分公司的暴涨来得更加汹涌。——就如同躺在ICU里已久的病人，不但被允许转出，还在当天走进KTV唱起了歌，甚至还点了一个小妹。

其中最具代表性的有：蔚来、爱奇艺。如果说斗鱼是前两年最惨的知名中概股，那么在今年，这两家公司是竞争这个宝座的强势选手。

由于连续的亏损，叠加市场对新能源汽车的悲观，蔚来股价连续下跌。到今年8月，蔚来股价年内累计下跌了54%。

对蔚来这类成长型公司来说，股价涨跌不仅是股东回报率的问题，还关系到公司命运——融资。

二季度，蔚来净现金为205亿元，经调整后净亏损为45.35亿元。蔚来的现金烦恼已经持续很久了，也经历了数次增发。股价的萎靡不振，会严重影响到了它在二级市场的融资能力。

中国资产的暴涨，为蔚来雪中送炭。目前来看，它也成功接到了“泼天的富贵”，9月24日一天大涨11%。蔚来自己也争气，二季度财报收入大幅度增加，亏损降低，乐道的发布又带来了新的积极的市场情绪，种种优势叠加，使得蔚来在过去一个月里回报率极其惊人。

——如果在月初买入蔚来股票，投资者眼下的收益将达到恐怖的40%左右，蔚来的股东，可以去比腾讯股东更好的KTV，点更贵的啤酒。而从经营的角度，如果蔚来此时通过二级市场增发股票的方式来融资，应该要比此前容易很多。

爱奇艺的暴涨同样惊人。

自8月22日发布二季度财报后，爱奇艺的股价一天暴跌15%，第二个交易日再跌10%。7月以后的短短两个月里，这家长视频巨头股价腰斩，甚至跌穿2美元。

但在9月24日，爱奇艺美股一天暴涨14%。虽然9月25日迎来回调，但9月26日继续大涨15.52%，27日盘前继续大涨超过5%。

因此如何最快大涨30%？答案当然是先跌50%。

事实上比起短期情绪，蔚来和爱奇艺此前的股价过低或许才是暴涨根本原因。蔚来和爱奇艺都不算垃圾公司。前者拥有坚实的品牌力，独一无二的换电优势，后者拥有1亿付费用户，强大的内容制作能力和版权资源。此前的股价，甚至像是私有化前的收购价，有些过于偏离两家公司的实际价值了。

03 投机者的疯狂

相比之下，一些中概股公司的股价上涨，像是天上掉馅饼。

在大公司纷纷涨到一个“很贵”的价格后，各类资本已经无法以较优的价格买到最优质的中概股，于是他们开始瞄准了次一级资产，有几个有代表性的公司是：迅雷、知乎、瑞幸咖啡。

这类公司此前有一个特征：交易量极其微薄，基本就是“仙股”。稍微大一点的饭店，拿着一天的营业额都有能力做多或者做空它的股价。

比如知乎，这是港股有名的“仙股”。以9月23日为例，知乎港股成交量只有3700股，成交额3.13万港元———在知乎的交易量面前，贫困生拿着助学贷款都有机会当一天索罗斯。

瑞幸咖啡这边，虽然在业务上的表现优秀，但其目前在缺乏流动性的粉单市场——也就是《华尔街之狼》里乔丹售卖的粉单股，更重要的是，瑞幸还有财务造假这样一个严重劣迹，因此长期不受到投资者青睐。以近日最低的9月5日为例，瑞幸粉单的成交额仅为780万美元，换手率只有0.13%——当索罗斯的门槛高了点，但对于一家14亿人口市场下的咖啡龙头企业来说，这个交易量仍然算得上非常少了。

在平时，他们是资本看不上的“劣质资产”，但随着离岸人民币升破7，只要沾上中国，就成了好资产。

知乎的交易量更是暴涨了数十倍，9月24日，知乎港股成交额达到了38.87万，股价大涨4.69%。9月27日成交额达到了272万，股价涨0.89%。

瑞幸咖啡在9月24日交易量暴涨一倍，不过作为一支“低贱”的粉单股，瑞幸的股价也“仅仅”涨了5%，远不及那些明星公司。但很快，头部公司的红利向下流出，被瑞幸接住。9月27日，瑞幸股价大涨15.43%，交易额达到了2.13亿，是平时的十倍规模。

有一说一，财务造假的瑞幸眼下还有优质的业绩作为支撑，在与库迪的竞争中表现超出了预期。但迟迟不交车的法拉第未来也大涨，就只能用资本的疯狂来解释了。

作为一支负面标签过于强烈的股票，法拉第未来在开始几天并没有享受到中国资产的红利。但很快，法拉第未来也于9月26日迎来了9.65%的大涨，第二个交易日盘前继续上涨3.65%。值得一提的是，法拉第未来总股本只有1238万，但一天的成交量却可以超过2500万——显然，这里的钱，投机属性更强。

在劳动力紧缺的时代，年纪大点的也不是阻碍，哪怕是PC互联网时代的老公司，在这几天也可以扮演成长型股票。

9月24日，迅雷的交易量环比暴涨近3倍，股价大涨5%，时隔一天再次大涨5%。二季度，迅雷收入同比下滑23.72%，净利润同比接近腰斩。但在资本的疯狂面前，业绩的颓势可以被掩盖。

就连搜狐也在9月24日大涨4.13%，这家老牌互联网公司在卖掉搜狗之后逐渐失去了自己的想象空间，近几个季度还陷入了亏损的麻烦，眼下，它的主要价值和收入已经变成了搜狐畅游。

在日本经济最疯狂的年代，即使是普通大学的毕业生，也会被招聘方拼命争抢。而在中国资产暴涨的期间，每个中国资产也都成了优质资产。不过过于疯狂的涨幅也引发着投资者的担忧，这是中概股牛市的开启，还是短期的回光返照？

04 中概股的估值仍然偏低

股市短期是投票机，但最后还是会变成称重机。

过去两个月，中概股密集发布了二季度财报。至少对于头部大公司来说，坚挺是一个非常恰当的形容词。

电商行业逆转了消费周期，在6.18再次实现了GMV的增长。阿里巴巴实现收入净增长，京东净利润回暖，拼多多也没有失去增长魔力。

游戏行业，市场大盘维持复苏，腾讯做出了《地下城与勇士》手游这样的超级大爆款，《王者荣耀》和《大话西游》仍然坚挺，更不用说《黑神话：悟空》这款历史级产品。

内容平台，快手、B站广告收入依然大涨，利润结构愈发健康。长视频，爱奇艺虽然陷入短暂波动，但盈利下限越来越高。

电子消费品，小米在汽车业务巨亏的情况下仍然发布了最好的二季度报，PC、智能手机市场消费复苏明显。新能源汽车行业的整体情况糟糕了些，但极氪、小米仍然给出了不错的毛利率。

至少站在头部中概股的视角来看，它们的经营数据不算多么糟糕。

事实上，中概股的价格偏低，在国际的投资机构中早已有广泛的共识，也有大量机构通过真金白银购买中概股，进行“抄底”。

今年一季度，新加坡主权财富基金淡马锡基金一季度建仓超150万份的KraneShares中国海外互联网ETF，截至当季度，淡马锡已经持有了920万股阿里巴巴股票、30.14万股百济神州股票及360万股京东股票。

同一时期，美国银行买入518万股京东股票，持仓市值达到1.8亿美元；买入291万股拼多多股票，持仓市值达4.74亿美元；买入586万股阿里巴巴股票，持仓市值达7.15亿美元。

除此之外，高盛、加拿大蒙特利尔银行、对冲基金Appaloosa均大规模加仓中概股。

眼下，中概股虽然经历了一阵暴涨，但也只是某种程度的“回到原点”。比如理想汽车在一个月暴涨30%后，依然只是回到了5月的股价。作为一家处在快速增长赛道的企业，其PE（TTM）仍然只有18.55倍。

与此同时，中概股ETF也只是回到了去年同期的水平——出了ICU，但还没进KTV，或许更符合眼下中概股的情况。当然，一部分股民可能已经拿着钱奔向了会所。