雷达财经鸿途出品 文|肖洒 编|深海

作为创投圈知名大佬，张磊执掌的高瓴资本投过腾讯、京东、去哪儿、蓝月亮等成功案例。这一次，高瓴资本一手操盘的百丽时尚，如今已来到了价值变现的最后环节。

港交所资料显示，近日百丽时尚集团已递交IPO申请，拟于港交所主板上市。百丽时尚的前身为1981年在香港创立的丽华鞋业，曾是中国零售额最大的女鞋零售商。

早在2017年，在高瓴资本创始人张磊的带领下，百丽国际控股有限公司被从港交所私有化并退市。高瓴成为控股股东后，对百丽的业务进行了“科技赋能”、转型重组等一系列动作，并在2019年分拆了公司的运动服饰板块滔搏国际上市。

重回大众视野的百丽，业绩明显好转，如果成功重返港交所，有望给240亿（胡润百富榜2023年10月数据）身家的张磊带来不菲收益。

招股书显示，截至2023年11月30日止的九个月内，百丽时尚营收为161亿元，净利润达21亿元。不过在不到两年的时间里，百丽的直营门店关店数量超过1000家。同时，公司的库存状况也不乐观。有市场人士认为，公司还面临增长瓶颈。

“鞋王”的前世今生

“如果不转型的话，公司只会慢慢死去。”在2016年5月的业绩发布会上， 时任百丽CEO的盛百椒如此感叹。

百丽前身丽华鞋业1981年于香港创立。创始人邓耀1934年出生于香港，50年代开始在鞋厂做学徒，后来创办了自己的工厂。改革开放后不久，他将鞋类业务扩展至大陆，然后一步步把企业做大。

1991年，邓耀在深圳成立了百丽鞋业有限公司，同年比他小18岁的盛百椒加入，担任新公司的总经理，并依授权负责百丽品牌鞋在中国大陆地区的生产销售及品牌运营。

2007年，在二人的推动下，百丽国际在港交所上市。上市之后，百丽开启了多品牌发展战略。

截至2011年底，它通过收购等方式获得了百丽、思加图等十多个自有品牌。以至于很长一段时间，这些品牌占据的柜台超过了百货商场半壁江山。

此外，百丽国际的重要业务之一是运动服饰的销售，其代理的运动品牌有NIKE、Adidas、Puma等。

随着不断发展，百丽一度被业界冠以“鞋王”的称号，鼎盛时期市值一度高达1500亿港元，在全国门店超过2万家。

然而，随着电商的崛起，消费渠道的变化和消费者对性价比的关注，倚重于线下购物中心渠道的百丽，多年积累的优势不断弱化。

电商转型乏力的百丽，在2012年开始走上下坡路，其净利润仅能达到个位数增长。百丽国际股价在2013年2月达到历史高位后，一路下跌。

2015年，百丽出现了上市九年以来净利润的首次大幅下滑，跌了38%；2016年又下滑了18%。到了2017年，百丽国际净利润已由2015年的47.64亿元下跌至24.03亿元。

彼时，百丽也曾尝试转型。最新披露的申报材料显示，转型要求百丽国际采取一系列转型和创新性举措，但作为上市公司，转型可能会受到公开股票市场的压力影响。

在此背景下，与百丽国际早有渊源的鼎晖、以及高瓴资本向其伸出援手，三者一拍即合。

最终，2017年百丽国际完成私有化，由Hillhouse HHBH及其关联人士、智者创业和SCBL组成的财团私有化，从香港证券交易所退市，私有化市值为531亿港元。

其中，Hillhouse HHBH注册在境外，由高瓴资本控制；智者创业由百丽国际高管控制，SCBL由鼎晖投资控制。

根据媒体公开报道，交易完成后，高瓴持股56.81%，成为百丽的第一股东。邓耀和盛百椒家族将持有的股份全部出售，套现超百亿港元。

当时，在外界眼中，传统零售业深受电商和虚拟商城的冲击，对百丽来说前景尤其萧条。

但张磊相信科技能够让这家传统领域公司新生，“我们收购以后，第一步是改变人的思考方式，不要再想它是传统企业。”

高瓴的“科技赋能”

“接盘”百丽国际后，高瓴没有闲着。手握退市后公司控制权的张磊，一步步实施其高科技赋能传统零售业的计划。

在他看来，拥有2万家直营门店线下流量入口的百丽，每日进店人数有600多万，如果以互联网的概念量化，相当于600万DAU（日活跃用户），这放在互联网企业中都能排到前几名。

据悉，为了推动转型，百丽坚持科技赋能、精益化运营、使用数字工具和技术方案，推进全供应链的数字化重塑。

这从滔搏国际分拆上市时的招股书中能窥见一二。其中提交的一个相关案例是：2018年，公司在某家门店安装了智能门店系统后，分析发现女性消费者约占进店消费者的50%， 但女性消费者贡献的收入仅约占门店收入的33%。此外，约70%的消费者从未踏足门店后部的购物区。

基于上述分析结果，该门店增加了女性产品SKU，并进一步改良了门店女性产品区的产品陈列。此后一个月内，该门店女性产品SKU的月销售额较上月增长了将近40%，而全店的同期月销售总额增长了约17%。

百丽的招股书也总结了公司在私有化后实施的一系列举措：将由零售主导的组织架构转变为品牌主导的组织架构；重新定位若干品牌，优化品牌组合，强调品牌差异化；向线上业务投入大量资源，重视发展社交媒体平台；优化线下门店网络；探索智能制造和规模定制等创新能力。

这些举措的结果是，百丽的线上渠道的收入贡献由退市前的不足7%，增加至去年下半年的27%以上。公司的鞋类门店总数由截至2017年2月28日的1.3万家减少至截至2023年11月30日的7444家。

百丽还坦言，公司私有化财团成员在新零售及技术领域的经验、业务关系及资源，为公司吸引人才和建立战略合作关系提供了大力支持。

除了对百丽施展“外科手术”，高瓴还玩了一把分拆上市的戏码。

具体而言，高瓴对百丽按照鞋类和运动服饰代销两大业务分类，并对业务进行重组。其中，将原来分散在百丽不同子公司主体下的运动服饰业务，全部注入了滔搏。

公开资料显示，滔搏不仅是Nike、adidas两大运动品牌巨头在中国内地最大的经销商，还拿下了Reebok、PUMA、KAPPA、CONVERSE等运动品牌的内地经销权。

2019年滔搏上市，市值最高时超过700亿港元，远超百丽国际私有化时的定价。截至2023年8月31日，高瓴、智者创业分别持有滔搏34.89%、20.23%的股份。

虽然目前滔搏市值跌至320亿港元附近，但高瓴通过分红和减持已经获得了非常不错的收益。

资料显示，2020年6月，百丽国际减持了滔搏2.7亿股，并套现约29亿港元。

另据WIND数据显示，2017年以来，滔搏累计实现净利润182亿港元，累计现金分红112亿港元。

改造后价值几何？

值得一提的是，2022年百丽就曾尝试“二进宫”港交所。

当时披露的数据显示，2021财年（截至2021年2月28日止）营业收入为217.37亿元，同比增长8.07%；其归母净利润为26.59亿元，同比增长50.36%。

2021年3月1日至2021年11月30日，公司归母净利润为23.07亿元，同比增长15.86%。

上述营收数据与退市前2016财年（截至2017年2月底）的约417亿元营收相比减半，主要是滔搏运动被分拆的原因。

不过，百丽时尚2022年3月的IPO申报以失效告终。而最新提交的申报资料表明，仅就业绩数据来看，百丽似乎已经完成了“大象转身”。

截至2023年11月30日的九个月，该公司营收和净利润均实现双位数增长，营收同比增长12.8%至161亿元，净利润同比增长92.7%至21亿元，净利润率达到12.8%，是业绩期内最高水平。

鞋履业务占百丽营收的大部分，2022财年至2024财年前三季度，鞋履业务的收入分别为202.24亿元、165.30亿元、140.21亿元，占营收的比重分别为86.0%、86.0%、87.0%。

在百丽众多鞋履品牌中，BELLE是最畅销的品牌，过往几年中总收入占比约28%。

目前，线下渠道仍占据百丽的绝对优势，占总收入的比重7成以上。但公司的直营门店近年却在持续收缩，国内直营门店从截至2022年2月28日的9388家，下降至2023年11月30日的8361家，不到两年的时间里缩减已超1000家。

除此之外，公司存货周转天数维持在相对较高的水平。2023年2月28日止年度以及截至2023年11月30日止九个月，公司的存货周转天数分别为198.2天、195.7天。

换算下来，公司服装从生产后到卖出去，平均需要6个多月左右的时间。

时隔7年卷土重来，百丽会获得资本市场多少的估值备受关注。不少观点指出，时尚鞋服行业近两年业绩出现回暖，但由于成长有限，估值抬升不大，预计百丽上市后市值与滔搏相当。

截至最新，百丽时尚的股东中，智者创业持股为46.36%，高瓴持股为44.48%，鼎晖投资旗下SCBL持股为9.16%。

如果上市成功，高瓴是长期持有还是套现离场，也是值得关注的一个方面。但无论如何，张磊的身家有望再上一个台阶。2023胡润百富榜中，其以240亿元财富排名214位。